www.csdkjgg.com厚壁无缝管下半年需求是否会有起色？

近期厚壁无缝管价格持续下行，笔者通过对比分析，认为内因在于厚壁无缝管需求增速的放缓，而厚壁无缝管需求增速的放缓背后的深层次原因在于当期经济下行压力较大。为缓解经济下行压力，经济的三大稳增长“利器”——货币政策、基建和房地产未来均有加码可能，其中与厚壁无缝管需求联系最紧密的是基建。而基建加码的主要阻力在哪？有利条件有哪些？能否改善厚壁无缝管需求？本文对这些问题进行简要分析。
　　一、从钢价走势看厚壁无缝管需求
　　回顾3月初至今的国内厚壁无缝管市场，大致可以分为四个阶段：
　　第一阶段（3月1日~3月12日），春节刚过，国内厚壁无缝管需求尚未启动，无缝钢管厂家集中检修，原材料采购意愿不足，钢价和矿价同时下行。
　　第二阶段（3月13日~3月25日），国内厚壁无缝管需求逐渐启动，厚壁无缝管社会库存开始下降，无缝钢管厂家厚壁无缝管库存尚未下降，同时环保执法影响厚壁无缝管生产，铁矿石需求受到影响，导致厚壁无缝管价格上涨，矿价继续下跌。
　　第三阶段（3月26日~4月3日），厚壁无缝管社会库存和无缝钢管厂家厚壁无缝管库存同时下降，国内厚壁无缝管需求继续释放，但由于前期铁矿石价格下跌导致厚壁无缝管生产成本下行，使得无缝钢管厂家盈利面改善，生产动力充足，市场供给压力再次增加，同时由于进口矿价持续下行，无缝钢管厂家减少原材料库存，铁矿石价格加速下跌，钢价跟随下跌。
　　第四阶段（4月4日~5月18日），厚壁无缝管下游行业需求释放不及预期，虽然进口矿价持续反弹，但钢价并没有起色。
　　图表12015年3月至今钢价与矿价走势对比
　　
　　数据来源：大宗商品云终端
　　对比第二、四阶段：在第二阶段，厚壁无缝管下游行业的季节性需求启动后，虽然矿价下行，但钢价是上涨的，说明需求较为强劲；在第四阶段，厚壁无缝管的季节性需求仍然存在，而且矿价处于上升过程中，钢价却是下跌的。在某种程度上，这种鲜明对比可以说明第二季度的厚壁无缝管需求十分疲软。而厚壁无缝管需求的疲软的客观原因在于当前经济下行压力较大。
　　二、当前经济下行压力较大
　　为调整经济结构，摆脱中国经济对投资的过度依赖，十八大以来，中央宏观管理的主要思路是通过去产能、去杠杆等方式收缩供给，同时实施各种稳增长的措施，为“一带一路”、“互联网+”、“制造业2025”等新经济、新战略的培育和实施赢得时间。
　　当前中国经济正从传统经济向新经济过渡，传统经济的三驾马车消费、投资和进出口纷纷失速，经济下行压力较大，因而需要稳增长政策接力，而主要的稳增长“利器”有三个：货币政策、财政政策和房地产。货币政策的短期目标是为实体经济提供宽松的货币环境，降低无风险利率和社会融资成本，改善企业和个人的资产负债表，扩大社会总需求。房地产政策的短期目标是刺激消费，助力房地产企业去库存，改善现金流，并带动相关产业的消费。财政政策的短期目标是加大基础设施投资建设力度，对冲房地产和制造业固定资产投资增速的下滑，确保全年固定资产投资增速保持合理水平。从刚公布的4月份宏观经济数据来看，经济下行压力较大，未来三大稳增长“利器”均有持续加码的可能。
　　1、供给整体呈低位企稳之势。4月全国规模以上工业增加值同比增速5.9%，增速较3月份加快0.3个百分点，季调后4月份环比增长0.57%，较3月份增长0.31个百分点。
　　2、消费持续低迷。4月社会消费品零售总额同比增长10%，增速比上月略降0.2个百分点，回落幅度比上月有所收窄。
　　3、投资下滑较为明显。1-4月，全国固定资产投资（不含农户）119979亿元，同比名义增长12.0%，增速比1-3月份回落1.5个百分点。
　　4、进出口整体形势依然严峻。1-4月出口累计同比增长1.6%，1-3月前值为增长4.7%，增幅大幅收窄；进口累计同比减少17.3%，1-3月前值为减少17.6%，收窄幅度微弱。
　　三、基建投资是稳增长的中坚力量
　　2015年两会政府工作报告公布的全年固定资产投资增速目标为15.3%，而1-4月固定资产投资增速仅为12.0%，未来还有较大的提速空间。固定资产投资的75%由房地产投资、制造业投资和基建投资组成，而要完成固定资产投资增速目标，缓解经济下行压力，基建投资加码的可能性最大。理由如下：
　　1、基建投资增速最快，短期内见效明显
　　今年1-4月份，全国房地产开发投资23669亿元，同比增长6%，增幅比1-3月份回落2.5个百分点；制造业投资40819亿元，同比名义增长9.9%，增速回落0.5个百分点；基建投资26324亿元，同比增长20.3%，增速比1-3月份回落2.5个百分点。从增长速度来看，在三大部门中，基建投资是短期内唯一能保持两位数增速的部门。
　　图表2三大细分领域固定资产投资同比名义增速
　　
　　数据来源：国家统计局
　　2、房地产投资短期内难见起色
　　一方面，虽然1-4月份商品房销售面积有所好转，同比下降4.8%，降幅比1-3月份收窄4.4个百分点，房地产企业资金有较大改善，但需求上升并没有带动房地产供给的提升。1-4月份房地产开发企业房屋施共面积同比仅增长6.2%，增速比1-3月回落0.6个百分点。1-4月，房地产开发企业土地购置面积同比下降32.7%，降幅比1-3月扩大0.3个百分点。
　　另一方面，此轮房地产市场的回暖存在分化，一线城市反弹明显，房价涨幅高，二线城市次之，交易量比较大，涨幅低于一线城市，三线城市去库存压力较大；然而由于房地产投资的50%，新开工面积的60%，均集中在三线城市，如果三线城市去库存压力较大，全国房地产投资回暖将面临很大困难。综合来看，房地产行业从销售端的改善传递到供给端尚需要时间，短期内难见起色，预计至少需要6-9个月。
　　3、制造业持续疲弱，企业投资信心不足
　　4月中采制造业PMI为50.1%，与上月持平，略高于临界点，考虑到4月份大宗商品价格震荡回升，而PMI表现一般，说明制造业尚未企稳回暖。4月中国汇丰PMI终值进一步下修至48.9，创12个月低点，汇丰PMI表现弱于官方PMI，说明中小企业处境更差。
　　图表3官方制造业PMI和汇丰制造业PMI指数表现欠佳
　　
　　数据来源：中采联、汇丰-Markit
　　四、基建投资与厚壁无缝管需求的关系
　　存量方面，根据我的钢铁研究中心估算，我国厚壁无缝管需求约1/3来自基建。增量方面，从当前各下游行业的投资和产出的增长情况来看，基建是唯一保持高速增长的行业。
　　基建行业，1-4月全国基建投资名义增长20.3%；房地产行业，1-4月全国房地产开发投资同比名义增长6%；机械行业，1-4月累计挖掘机销量同比下降45.3%；汽车行业，1-4月汽车产、销量同比分别增长4.1%和2.8%；船舶行业，1-3月承接新船订单同比下降76.8%；家电行业，1-4月份洗衣机、电冰箱、冷柜和房间空气调节器产量同比分别增加6.2%、-1.7%、-1.5%和2%。
　　综合来看，在其它主要下游行业投资或产出纷纷出现下滑或低位增长的背景下，基建一枝独秀，成为短期内厚壁无缝管需求能否见起色的决定性因素。
　　图表4钢铁下游行业厚壁无缝管需求占比
　　
　　数据来源：MRI
　　五、2015年基建投资项目规模预测
　　2014年，全国基建项目为11.2万亿，其中交通运输4.3万亿，水利环保和公共设施4.6万亿，电力、热力、燃气机水生产和供应2.3万亿。交通运输中，铁路7800亿，公路2.4万亿，水上运输2400亿，航空运输1400亿。在2014年基建数据的基础上，笔者整理了2015年重大的基建项目，尽量细化到金额，作为预测2015年基建投资规模的依据。
　　1、七大类基础设施项目
　　2014年底，国务院批准总投资额逾10万亿元的七大类基础设施项目420多个，其中2015年投资超过7万亿元。“七大工程包”分别为粮食水利、交通、生态环保、健康养老服务、信息电网油气等重大网络工程、清洁能源、油气及矿产资源保障工程等。
　　2、“一带一路”
　　2015年各省政府工作报告中关于“一带一路”基建投资项目总规模达1.04万亿。主要包括重庆、四川、宁夏、江苏、海南、云南、陕西、广西、浙江、内蒙古、新疆、甘肃、青海、广东、福建等省市。从项目分布来看，主要以“铁公机”为主，占全部投资的68.8%，其中铁路投资5000亿元，公路投资1235亿元，机场建设投资1167亿元，港口水利投资超过1700亿元。
　　3、长江经济带建设
　　长江经济带发展规划出台在即，相关基建项目也落地在即。长江经济带覆盖我国超过1/5的国土，人口和生产总值均超过全国的40%，依托于长江黄金水道，长江上中下游将会实现东中西区域经济的一体化大发展。届时，航道基础设施，如重庆港和武汉港等，将成为建设重点，必将带动大规模基建投资。
　　4、京津冀一体化建设
　　根据财政部测算，京津冀一体化建设，未来6年需投入42万亿元，平均每年7万亿元。业内人士强调，在京津冀一体化的布局之中，交通一体化将率先发力，铁路、公路、航空、港口间的一体化规划都在执行中。
　　5、水污染防治行动计划
　　4月16日，国务院印发《水污染防治行动计划》，计划带动2万亿投资。
　　另外，2015年政府工作报告中指出，今年铁路投资要保持在8000亿元，新投产里程8000公里以上；重大水利工程已开工的57个项目要加快建设，2015年再开工27个项目，在建重大水利工程投资规模超过8000亿元，保障性安居工程新安排740万套，其中棚户区改造超580万套。
　　综合来看，2015年是国内基建大年，为完成稳增长任务，基建投资增速预计将达到24%，全年基建规模或达到13.9万亿，其中交通运输5.6亿，增速30%；水利环保和公共设施5.7万亿，增速25%；电力、热力、燃气及水生产和供应2.6万亿，增速13%。
　　六、当前基建发力的最大障碍
　　未来基建发力的最大障碍在于主要的资金来源均出现了较大压力。基建的投资主体是政府，资金主要来源包括三方面：财政收入、政府基金收入和地方政府举债。此外，PPP融资模式不能顺利推进也对基建投资造成影响。
　　1、财政收入增速偏低，财政支出加快
　　4月全国一般公共预算收入13502亿元，同比增长8.2%；一般公共预算支出12535亿元，同比增长33.2%。由于经济下行压力较大，政府财政支出进度加快，但由于工业经济放缓，财政收入增速偏低。未来财政支出加码仍受制于收入下滑。
　　图表5财政收支及增长情况
　　
　　数据来源：财政部
　　2、政府性基金收入持续低迷
　　政府性基金收入主要是土地转让收入。4月国有土地使用权转让收入延续大幅下降趋势。1-4月，国有土地使用权出让收入9016亿元，同比减少5572亿元，大幅下降38.2%，降幅较1-3月继续扩大2.1个百分点。受此影响，全国政府性基金预算收入11547亿元，同口径下降31.1%。
　　3、政府偿债压力较重
　　根据2013年6月审计署公布的数据，2015年政府负有偿还责任的债务到期1.8万亿，负有担保责任的债务到期约3200亿，总计到期债务约2.1万亿。这给地方政府造成较大的偿债压力。
　　4、PPP融资模式推进不及预期
　　新预算法和43号文限制了城投债的融资功能，并将地方政府债务规范化，旧有投融资模式终结的同时，财政赤字率仅由2.1%提高至2.3%。PPP作为新的融资模式，却存在诸多问题，不能接续城投债的融资功能，对基建投资的资金来源产生了重要影响。
　　据相关报道，部分省份提出的PPP项目数量多，投资总量很大，但从全国看，签订合同的比率仅在10%至20%之间。
　　七、未来基建发力的有利条件
　　1、地方政府债务置换方案落地
　　近期，财政部、央行、银监会联合发布《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》财库[2015]102号，规定采用定向承销方式发行地方债，同时扩大地方债作为抵押品的范围。三部委发文落实存量债务兜底，通过给地方债券增信提高其流动性，缓解平台在建项目后续融资压力。同时，发改委全面放松企业债发行标准，实质化解去平台化后的增量融资难题。这些举措都有利于缓解地方政府财政压力，促进地方政府扩大基建投资。
　　2、货币政策对实体经济支持力度不够，基建扩张的必要性和紧迫性凸显
　　2014年11月22日至2015年5月11日，虽然央行两次降准、三次降息，为经济释放了大量流动性，但大部分资金流向了股市，对实体经济支持力度不及预期。金融数据方面，4月新增融资总量1.05万亿元，同比少增4488亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加8045亿元，同比多增311亿元；企业中长期贷款新增2776亿元，同比负增458亿元，是连续8个月正增长后首次负。由于贷款需求疲弱和外汇占款下降，4月M2增速大幅下降至11.6%。综合来看，宽松货币政策向实体经济的传导效果不佳。在此背景下，为缓解经济下行压力，完成经济增长目标，基建扩张的必要性和紧迫性料将进一步突显。
　　3、年内基建投资任务81%未完成
　　1-4月份，国内共完成基建投资约2.6万亿元，根据前文预测的全年13.9万亿元的目标，全年还有11.3万亿的投资任务没有完成，占比约81%。可见，未来8个月基建投资力度肯定要加码，而且由于7、8月份高温天气会影响施工，5-7月或迎来年内基建投资的阶段性高峰。
　　八、结论
　　1、当前钢价弱势下行的内因是厚壁无缝管需求增长乏力，背后的深层次原因是当前经济下行压力较大。
　　2、当前经济处于“青黄不接”的阶段，稳增长三大“利器”皆有加码可能，基建投资是稳增长的中坚力量。由于其他钢铁下游行业的低迷，基建投资短期内厚壁无缝管需求能否起色的决定性因素。
　　3、4月份基建投资增速放缓的主要原因是资金供给渠道受到影响：财政收入偏低、政府性基金收入持续低迷、地方债务负担较重，以及PPP融资模式推进不及预期。
　　4、随着地方政府债务置换方案的落地，基建的资金来源问题会有所好转。加之当前经济下行压力较大，基建投资81%任务尚未完成，必要性和紧迫性料将进一步凸显。5-7月基建或将迎来阶段性高峰。
　　5、基建的发力会带动厚壁无缝管增量需求，5-7月份厚壁无缝管需求或有改善可能。但由于经济整体下行压力较大，厚壁无缝管需求整体改善的幅度不会太大。